全球市场延续 2025 年底的动能，以正面基调开启 2026 年。一月份市场广度改善，由美国小型股与新兴市场领涨。等权重指数表现优于市值加权基准，显示市场领导结构正扩大至超大型科技股以外的领域。风险偏好受到稳健的美国经济数据、稳定的信用环境，以及市场对 AI 驱动投资的持续乐观所支撑，尽管估值方面的疑虑已开始浮现。
然而在此正面背景之下，潜在风险依然存在。贸易摩擦重新浮现，美国拘留委内瑞拉总统尼古拉斯・马杜罗加剧拉丁美洲政治不确定性，地缘政治紧张局势持续，其中以伊朗相关情势最受关注。商品市场的影响力逐渐扩大——能源价格大幅走高，而在美元走弱与财政疑虑持续的背景下，市场对实物资产避险的需求推动金价上扬。
市场情绪在二月出现明显转变。美国股市走弱，以高成长及科技板块跌幅居前，投资人重新审视企业盈利的持续性，以及 AI 相关大规模资本支出的可持续性。疲弱的美国就业数据进一步印证经济增长开始降温的观点，投资人跨板块精选投资的倾向增强。月内，美国最高法院推翻特朗普政府的「对等」关税制度，暂时缓解贸易政策的不确定性并影响市场情绪，但围绕全球贸易与地缘政治的更广泛疑虑仍未消除。各区域表现分化：日本受惠于政治明朗化及财政刺激预期而表现领先；欧洲股市则在国防及基础建设支出扩张的支撑下走强，尽管贸易不确定性持续。新兴市场表现愈加参差，中国在结构性挑战下继续拖累整体表现。
三月成为决定性的转折点。美伊冲突大幅升级及霍尔木兹海峡关闭，触发油价急剧飙升，重新点燃通膨疑虑并推动债券收益率走高。市场迅速从板块轮动转为全面去风险化，股票、债券与风险敏感货币同步遭到抛售。信用利差扩大但未达系统性压力的程度，而随着较高的实质收益率与高企的能源价格压抑风险偏好，美元重获支撑。
联准会在三月维持利率于 3.5–3.75% 不变，并暗示 2026 年降息空间有限，凸显在能源驱动的通膨与降温中的就业市场之间取得平衡的难度。委员会指出经济不确定性升高，且中东冲突的影响尚不明朗。尽管月底出现反弹，收复部分失地，标普 500 指数仍录得自 2022 年第三季以来最弱的季度表现。
以下为我们长期合作基金管理人对未来数月资产配置观点的简要摘录。
美国股票
各基金管理人整体看法偏向正面，但侧重点有所不同。贝莱德（BlackRock）重新上调至加码，理由为企业盈利表现稳健及 AI 带来的结构性顺风。品浩（PIMCO）看到投资机会，但强调应轮动至价值型标的，并在估值偏高的环境下加强分散配置。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）则因地缘政治不确定性，在战术层面维持较为审慎的立场，尽管其认同基本面盈利增长依然稳固。
新兴市场股票
市场对新兴市场的情绪有所改善。贝莱德（BlackRock）与富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）指出，亚洲在半导体与 AI 相关供应链带动下，盈利动能转强。品浩（PIMCO）亦持正面看法，认为新兴市场股票以较具吸引力的估值提供科技投资敞口，但强调精选投资的重要性。
欧洲股票
各方对欧洲的看法分歧。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）看好中期机会，认为潜在的货币宽松政策将提供支撑；贝莱德（BlackRock）则维持中性立场，偏好精选板块的策略。后者认为，欧洲股市若要持续跑赢，需要更明确的结构性改革与更强劲的增长动能。
黃金
品浩（PIMCO）将黄金视为策略性分散配置工具，其支撑因素包括地缘政治风险、主权债务攀升及央行需求，但警告估值偏高。摩根大通（J.P. Morgan）则持更为看多的立场，强调来自央行与投资人的强劲且持续的需求，以及黄金在不确定宏观环境中作为价值储存工具的角色。
美国主权债务
各方普遍认同，固定收益相对于现金的吸引力已有所提升。品浩（PIMCO）与联博（AllianceBernstein）偏好短期至中期债券，以在控制风险的同时获取收益率。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）则因通膨压力持续及财政赤字庞大，对长天期美国国债维持审慎态度。
美国信用市场
各基金管理人认为利差收益（carry）是回报的主要驱动因素，利差进一步收窄的空间有限。品浩（PIMCO）与联博（AllianceBernstein）强调品质、流动性及主动选债，偏好投资级信用债及高收益债中较高品质的部分。整体而言，市场环境仍具支撑，但容错空间极小。
国际债券与信用市场（含新兴市场债务）
新兴市场债务是各方共识最为强烈的领域。摩根大通（J.P. Morgan）与贝莱德（BlackRock）指出，新兴市场基本面改善、收益率具吸引力，且受惠于全球宽松周期的支撑，尤其是强势货币计价的新兴市场债券。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）对当地货币计价债券较为审慎，但认同该资产类别在当前货币政策环境下仍具优势。
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