Апрель начался под влиянием острого энергетического шока. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке и перебои в судоходстве через Ормузский пролив привели к росту стоимости нефти Brent выше 100 долларов за баррель, вновь усилив инфляционные опасения и вернув в центр внимания риски стагфляции. Ключевым событием месяца стало объявление о прекращении огня между США и Ираном, которое стало катализатором резкого улучшения настроений инвесторов. Несмотря на то что перемирие оставалось хрупким, а геополитическая ситуация - далекой от окончательного урегулирования, этого оказалось достаточно, чтобы спровоцировать мощное восстановление мировых фондовых рынков. Цены на нефть начали снижаться с достигнутых максимумов, рыночная волатильность постепенно уменьшалась, а инвесторы после нескольких недель защитного позиционирования вновь стали увеличивать вложения в рисковые активы. Индекс S&P 500 продемонстрировал один из самых сильных месячных ростов с 2020 года, тогда как Nasdaq возглавил восстановление рынка благодаря возобновлению интереса к технологическому сектору и компаниям, связанным с развитием искусственного интеллекта. Тем не менее говорить о полном устранении рисков было преждевременно. Инфляция оставалась повышенной, доходности долгосрочных государственных облигаций США сохранялись на относительно высоком уровне, а центральные банки практически не давали сигналов о скором начале снижения процентных ставок.
Май продолжил позитивную динамику апреля: фондовые рынки обновляли исторические максимумы, а технологический сектор вновь оказался главным драйвером роста. То, что первоначально выглядело как краткосрочное восстановление после распродажи, постепенно приобрело признаки более устойчивого тренда. Корпоративная отчетность за первый квартал превзошла ожидания рынка, а ряд крупнейших технологических компаний подтвердил планы по значительному увеличению капитальных расходов, связанных с развитием искусственного интеллекта. Однако на фоне позитивной динамики все более заметным становилось противоречие между устойчивым экономическим ростом и сохраняющимся инфляционным давлением. Апрельский энергетический шок продолжал отражаться на потребительских ценах, поддерживая инфляционные риски и заставляя участников рынка пересматривать ожидания относительно дальнейшей денежно-кредитной политики. Доходности долгосрочных облигаций выросли, при этом доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла максимального уровня с 2007 года, прежде чем вновь снизилась вслед за ослаблением цен на нефть. В мае также произошло важное событие для Федеральной резервной системы: пост председателя ФРС занял Кевин Уорш, приняв руководство при диапазоне ставки федеральных фондов 3,50–3,75%. Ему досталась непростая макроэкономическая ситуация: экономическая активность оставалась устойчивой, финансовые условия заметно улучшились, однако инфляция по-прежнему превышала целевой уровень. Фондовые рынки смогли адаптироваться к более высоким процентным ставкам благодаря сильной динамике корпоративных прибылей. Вместе с тем рынок облигаций испытывал давление со стороны роста реальных доходностей, опасений относительно бюджетной политики США и усиливающихся дискуссий о том, что ограничительная денежно-кредитная политика может сохраняться значительно дольше, чем предполагалось ранее.
Июнь завершил второй квартал на фоне сохранения фондовых индексов вблизи исторических максимумов, однако вопросы, связанные с инфляцией и дальнейшей политикой центрального банка, так и не получили окончательного ответа. Согласно опубликованным данным, годовая инфляция в США по итогам мая составила
4,2%, тогда как базовая инфляция достигла
2,9%, подтвердив, что последствия энергетического шока уже нашли отражение в потребительских ценах, хотя фундаментальное инфляционное давление оказалось менее выраженным. Главным событием месяца стало первое заседание
FOMC под председательством Кевина Уорша. Федеральная резервная система сохранила диапазон ставки федеральных фондов на уровне
3,50–3,75%, однако обновленные прогнозы изменили ожидания рынка: вместо ранее предполагаемого снижения ставок в 2026 году появилась вероятность их дальнейшего повышения. Кроме того, Уорш исключил из заявления элементы предварительных ориентиров относительно будущей политики ФРС. На этом фоне фондовые рынки снизились, тогда как доходности краткосрочных государственных облигаций и курс доллара США выросли. Несмотря на хрупкость достигнутого перемирия между США и Ираном, восстановление судоходства через Ормузский пролив способствовало снижению цен на нефть значительно ниже максимумов второго квартала. Однако новые атаки, произошедшие в конце месяца, вновь подтвердили, что достигнутое соглашение остается крайне нестабильным. Кроме того, июнь стал знаковым месяцем для рынка первичных публичных размещений (IPO). Компания
SpaceX провела крупнейшее IPO в истории, продемонстрировав стремительный рост котировок в первый день торгов, который впоследствии сменился столь же резкой коррекцией. В то же время компании
Anthropic и
OpenAI конфиденциально подали документы для выхода на биржу. В конце месяца распродажа акций технологического сектора и производителей полупроводников, а также снижение цен на золото ненадолго ухудшили рыночные настроения. Тем не менее к завершению квартала фондовые рынки восстановились, а индекс
Nasdaq показал лучший квартальный результат с 2020 года.
Ниже представлен краткий обзор взглядов на распределение активов на ближайшие месяцы, подготовленный рядом наших ключевых инвестиционных партнеров.
Акции США
Оценка американского рынка акций остается в целом позитивной, однако инвестиционный подход становится все более избирательным.
BlackRock и J.P. Morgan продолжают отдавать предпочтение акциям США, опираясь на устойчивый рост корпоративных прибылей и продолжающийся инвестиционный цикл в сфере искусственного интеллекта.
Franklin Templeton считает, что инвестиционные возможности постепенно расширяются за пределы крупнейших технологических компаний и охватывают акции компаний малой и средней капитализации.
AllianceBernstein делает акцент на компаниях высокого качества с устойчивой прибыльностью и сильными балансами. В то же время
PIMCO придерживается более осторожной позиции, полагая, что текущие рыночные оценки выглядят достаточно высокими, тогда как качественные облигации предлагают более привлекательное соотношение риска и потенциальной доходности. В целом американский рынок сохраняет инвестиционную привлекательность, однако все большее значение приобретают тщательный отбор компаний и дисциплинированный подход к оценке стоимости активов.
Акции развивающихся рынков
Отношение к акциям развивающихся рынков остается позитивным, хотя большинство управляющих компаний подчеркивают важность тщательного выбора стран и отдельных секторов экономики.
J.P. Morgan и
AllianceBernstein отмечают привлекательные оценки компаний, улучшение корпоративных финансовых результатов и более доступные возможности инвестирования в азиатские компании, являющиеся долгосрочными бенефициарами развития искусственного интеллекта.
Franklin Templeton также сохраняет позитивный взгляд на перспективы развивающихся рынков. Вместе с тем
BlackRock в конце июня понизила рекомендацию по широкому рынку акций развивающихся стран до нейтральной, указав на риски чрезмерной концентрации компаний, связанных с искусственным интеллектом, прежде всего в Тайване и Южной Корее. Компания отдает предпочтение точечному выбору отдельных инвестиционных возможностей вместо значительного увеличения доли всего сегмента. Основными преимуществами развивающихся рынков остаются привлекательные оценки и устойчивость корпоративных прибылей. Однако валютные риски, особенности экономической политики и геополитическая неопределенность продолжают играть существенную роль. При этом именно высокая концентрация компаний, связанных с развитием искусственного интеллекта, которая для одних управляющих является преимуществом, для
BlackRock остается источником дополнительного риска.
Акции Европы
Отношение инвесторов к европейскому рынку акций улучшилось, поскольку все больше участников рынка стремятся диверсифицировать портфели, снижая зависимость от высокой концентрации технологических компаний США.
BlackRock видит привлекательные инвестиционные возможности за пределами американского рынка, в том числе в европейском оборонном секторе, рассматривая европейские акции как эффективный инструмент диверсификации по отношению к высококонцентрированному технологическому сектору США.
Franklin Templeton также считает, что европейский рынок акций может стать одним из основных бенефициаров более широкого распределения глобальной доходности в 2026 году.
J.P. Morgan отдает предпочтение европейским банкам и акциям компаний еврозоны в целом, отмечая их разумные оценки, улучшение прогнозов по корпоративным прибылям и более благоприятную экономическую среду на фоне стабилизации цен на энергоносители.
AllianceBernstein придерживается более сдержанного взгляда, рассматривая европейский рынок прежде всего как инструмент диверсификации и отмечая, что у Европейского центрального банка по-прежнему может сохраняться пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Несмотря на сохраняющиеся макроэкономические вызовы, основными инвестиционными преимуществами европейского рынка остаются привлекательные оценки, возможности для диверсификации и участие в отличном от США цикле корпоративных прибылей.
Золото
Роль золота в инвестиционных портфелях продолжает вызывать различные оценки среди управляющих компаний.
J.P. Morgan сохраняет долгосрочный позитивный взгляд на драгоценный металл, считая основными факторами поддержки устойчивый спрос со стороны центральных банков, диверсификацию международных резервов и сохраняющуюся неопределенность относительно долгосрочной динамики инфляции. В то же время
BlackRock занимает более осторожную позицию, отмечая, что золото не всегда способно выполнять функцию надежного защитного актива в периоды геополитических потрясений, особенно если они сопровождаются ростом реальных процентных ставок и укреплением доллара США. Таким образом, разногласия между управляющими касаются не перспектив долгосрочного спроса на золото, а степени его надежности в качестве инструмента защиты инвестиционного портфеля.
Государственные облигации США
Мнения инвестиционных управляющих в отношении государственных облигаций США остаются неоднозначными.
PIMCO,
AllianceBernstein и
J.P. Morgan считают, что текущий уровень доходности делает американские государственные облигации привлекательными, особенно в сегменте высококачественных бумаг с короткими и средними сроками до погашения. В свою очередь,
BlackRock сохраняет более осторожную позицию в отношении долгосрочных казначейских облигаций США, указывая на сохраняющееся бюджетное давление, высокий уровень государственного долга и устойчивые инфляционные риски.
Ключевой вопрос заключается в том, получают ли инвесторы достаточную компенсацию за принятие процентного риска (риска дюрации), особенно при инвестировании в долгосрочные облигации.
Корпоративные облигации США
Большинство управляющих компаний сохраняют осторожный взгляд на рынок корпоративных облигаций США, поскольку кредитные спрэды остаются близкими к исторически низким уровням.
AllianceBernstein отдает предпочтение высококачественным корпоративным облигациям, особенно в сегменте с рейтингами BBB/BB, который находится на границе инвестиционного и высокодоходного классов.
PIMCO отмечает, что кредитные спрэды как на публичных, так и на частных долговых рынках остаются вблизи нижней границы своих исторических диапазонов. В этих условиях особое значение приобретают тщательный отбор эмитентов и поддержание достаточного уровня ликвидности портфеля.
Franklin Templeton также подчеркивает, что текущий уровень кредитных спрэдов оставляет инвесторам крайне ограниченный запас прочности на случай ухудшения рыночной ситуации. Общий вывод большинства управляющих заключается в том, что при инвестировании в корпоративный долг приоритет следует отдавать высокому кредитному качеству эмитентов, достаточной ликвидности портфеля и тщательному анализу каждого заемщика.
Международные облигации и кредит (включая долг развивающихся рынков)
Глобальный рынок облигаций все чаще рассматривается как эффективный источник диверсификации инвестиционных портфелей.
PIMCO рекомендует формировать экспозицию как на долговые инструменты развитых стран, так и на отдельные рынки развивающихся государств.
AllianceBernstein также видит привлекательные возможности за пределами США, особенно при использовании стратегий валютного хеджирования.
BlackRock отдает предпочтение государственным облигациям стран еврозоны с короткими и средними сроками погашения. Компания недавно повысила рекомендацию по данному сегменту до уровня
overweight, полагая, что опасения относительно длительного сохранения жесткой денежно-кредитной политики являются чрезмерными.
Franklin Templeton продолжает позитивно оценивать перспективы долговых инструментов развивающихся рынков. Общий вывод инвестиционных управляющих заключается в том, что привлекательные возможности сегодня все чаще формируются на глобальном долговом рынке. Вместе с тем успешное инвестирование требует тщательного выбора стран, эффективного управления валютными рисками и строгого контроля ликвидности портфеля.
Источники:
