七月間，市場情緒持續緊繃，因川普政府進一步提高關稅戰的力度。各項關稅談判引發全球貿易緊張，並加劇了對需求、生產與經濟成長前景的不確定性；然而，同時也促成多項重大協議的達成，涵蓋關鍵的雙邊投資與承諾^{1 2}。與此同時，美國聯邦儲備局維持利率不變，儘管面臨白宮日益增強的政治壓力，仍堅守依據經濟數據進行決策的立場^{3 4}。

至七月中旬，市場焦點轉向財報季。業績普遍優於預期的消息主導市場敘事，尤其是受人工智慧驅動的科技巨頭表現格外突出⁵。宏觀經濟數據則呈現分化：美國第二季 GDP 回升，但就業數據⁶不如預期；中國表面維持穩定，惟投資放緩與房地產市場疲軟顯示未來動能趨緩；歐元區則在通膨放緩之際，出現溫和成長與零售銷售走弱並存的局面，反映出仍受貿易風險影響的複雜經濟環境⁷。股市於創下歷史新高後進入整固階段；比特幣再創新紀錄，而固定收益市場則隨貿易、貨幣政策與企業訊號的變化而波動。

八月期間，財報季持續主導市場焦點，超過八成企業的營收與獲利均優於預期⁸。Nvidia、Palantir 與 UnitedHealth 等公司引領了本月最受矚目的股價走勢。同時，川普政府的貿易議程進一步升溫，對半導體與製藥業加徵新一輪關稅⁹。隨著總統推動對聯邦儲備局的人事撤換與施壓行動，企圖加強對貨幣政策的影響力，機構層面的雜音也隨之升高¹⁰。季節性流動性偏低、俄烏談判脆弱，以及市場對九月可能寬鬆政策的預期，共同推升了市場波動性。

九月開始，市場情緒略帶審慎樂觀。由於美國就業與通膨數據均低於預期¹¹，市場一度甚至押注聯邦儲備局可能降息 50 個基點。加上企業財報整體亮眼，股市持續維持在正向區間。歐洲方面，歐洲央行維持利率不變¹²，並強調儘管通膨壓力仍存，對歐元區經濟韌性仍具信心，歐股亦收高作收。政治局勢方面出現動盪，包括法國總理辭職¹³，以及美國眾議員 Kirk 遭暗殺事件，引發關注。中國的生產與消費數據顯示疲軟¹⁴，日本則釋出可能收緊貨幣政策的訊號¹⁵。美元走弱，比特幣維持穩定，黃金則創下歷史新高。地緣政治緊張情勢未見緩和，歐盟對俄羅斯¹⁶歐盟對俄羅斯祭出新一輪制裁，而以色列則對多哈發動攻擊¹⁷。

本月下旬，聯準會宣布降息 25 個基點，進一步提振市場樂觀情緒。加上美中關係出現改善跡象及失業救濟申請數據改善，投資人信心獲得明顯支撐¹⁸。然而，隨後的新一輪關稅措施¹⁹、簽證費用上調、歐洲²⁰經濟停滯的徵兆，以及對德國²¹經濟的疑慮，均對市場情緒造成壓力。同時，美國政府關門風險在月底幾日迅速升溫，成為投資人關注焦點²²。儘管如此，標普 500 指數仍以歷史新高作收，第三季累計上漲約 7%，展現穩健動能。惟月底的這些不確定因素，仍使市場氛圍轉趨謹慎。

綜合以上情勢，我們強調維持跨資產類別與區域的分散化投資組合至關重要。在貿易政策變化、地緣政治緊張，以及貨幣政策走向持續影響市場的環境下，主動式管理依然是成功的關鍵。透過審慎的資產配置與精準的標的選擇，投資人得以在市場波動中穩健前行，維持投資組合的平衡與韌性。

以下為我們主要合作夥伴針對未來數月的資產配置觀點摘要。

美國股市
摩根士丹利（Morgan Stanley）與貝萊德（BlackRock）皆對美國股市維持超額配置立場，理由在於企業獲利前景持續強勁。摩根士丹利偏好大型股；相較之下，富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）則看好小型股，認為其近期漲勢及在降息環境下展現的韌性值得關注。晉達（Ninety One ）採取相對中性的觀點，但指出許多美國上市企業擁有可觀的海外營收來源，因而可望受惠於美元走弱。在投資風格方面，摩根士丹利與晉達均偏好優質股。摩根士丹利視優質股為在經濟成長放緩時的防禦性選擇；而晉達則強調具穩健獲利能力與高韌性的企業，是在低利率環境下投資組合配置的核心。

歐洲股市
摩根士丹利與貝萊德對歐洲股市整體持中性立場。摩根士丹利偏好德國中型股與銀行類股，而貝萊德則看好與國防、基礎建設及金融相關的產業。富蘭克林坦伯頓則相對樂觀，認為金融環境改善、改革推進及估值折價將成為歐洲成長的主要催化因素。三家機構皆一致看好金融板塊，視其為區域內具潛力的投資焦點。此外，摩根士丹利與富蘭克林坦伯頓皆看好歐洲景氣循環類股。摩根士丹利強調區域內的結構性成長驅動力，而富蘭克林坦伯頓則認為當前估值具吸引力，若經濟活動回升，企業獲利與本益比皆有望進一步提升。

新興市場股市
摩根士丹利與貝萊德對新興市場股市整體持中性立場。摩根士丹利認為，美國經濟的韌性以及全球人工智慧趨勢將為新興市場提供支撐；而貝萊德則指出，雖然估值具吸引力且政策環境偏向有利，但仍須對地緣政治風險保持審慎態度。富蘭克林坦伯頓則相對樂觀，預期新興市場企業的獲利成長將持續強勁，特別看好印度等市場的表現。晉達同樣指出，結構性改善與波動性下降為重新檢視投資組合中新興市場資產配置提供了契機，並強調該資產類別正展現出更高的品質與全球相關性。

美國固定收益
摩根士丹利對美國債券維持低配立場，預期在經濟成長動能強勁且降息幅度有限的情況下，短期殖利率將進一步上升。貝萊德則對美國公債持中性看法，認為短期公債具備類現金特性，若勞動市場轉弱，長期殖利率則可能出現下行空間。在信用品質方面，摩根士丹利偏好高收益債，相對於投資級債，因為後者利差偏窄且凸性表現不佳；施羅德則對兩者皆維持謹慎態度，認為估值已偏高。貝萊德則偏好短期投資級債，減碼長期投資級債，並認為高收益債相對更具吸引力。三家資產管理公司皆認為，資產抵押證券（ABS）與房貸抵押證券（MBS）是固定收益市場中具高度信心的投資機會，主因在於其具吸引力的收益率、穩健的基本面，以及長期結構性趨勢的支撐。

歐洲固定收益
摩根士丹利看好歐洲固定收益資產，認為其利差相對較寬、違約率較低，並特別偏好高收益債，因其具備更具吸引力的收益潛力。貝萊德亦看好美國以外已開發市場公債，認為相較於全球投資級信貸利差受壓的情況，該市場具備更具吸引力的估值水準。

新興市場債券
摩根士丹利對新興市場硬通貨債維持超額配置立場，認為雖然估值偏緊，但違約風險相對較低，且經風險調整後的利差仍具吸引力。對於本地貨幣債則持中性看法，指出美元表現強勁，而歐元等其他主要貨幣的回報相對疲弱。施羅德整體立場偏向正面，看好新興市場高收益美元債及本地利率市場，並涵蓋歐元計價資產；相較之下，摩根士丹利在此部分則態度較為謹慎。貝萊德則對新興市場硬通貨債維持低配立場，認為其利差已接近歷史平均水準，並選擇性布局本地貨幣債，特別偏好實質利率較高的國家市場。

延伸優勢：基礎建設與外匯利差策略
部分資產管理公司正於傳統資產類別之外尋找戰術性投資機會。摩根士丹利與貝萊德皆認為，透過外匯策略增加利差收益具吸引力。摩根士丹利指出，外匯可作為提升投資組合報酬的有效工具；貝萊德則強調，外匯避險已成為新的收益來源，並舉例說明，若將法國或西班牙 10 年期公債進行美元避險後回報，其收益率可超越美國投資級信貸達 5% 以上。

另一項投資亮點來自基礎建設領域。富蘭克林坦伯頓看好上市基礎建設資產，尤其是公用事業類股，並將其視為長期成長主題。公用事業企業—如提供電力與自來水等基本服務的公司—正因人工智慧與雲端運算的快速發展而加速轉型，推動電網與發電設施的大規模投資。

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