Рынки провели июль в напряжении, поскольку администрация Трампа усилила тарифную кампанию. Вводимые пошлины обостряли глобальные торговые противоречия и повышали неопределённость в отношении спроса, производства и экономического роста, но при этом приводили к крупным соглашениям, в том числе двусторонним инвестиционным обязательствам^{1 2}. Параллельно Федеральная резервная система оставила ставки без изменений, сохранив приверженность анализу данных, несмотря на усиливающееся политическое давление со стороны Белого дома^{3 4}.

К середине июля внимание переключилось на сезон корпоративной отчётности. Основной тон задавали позитивные сюрпризы — особенно среди технологических гигантов, связанных с искусственным интеллектом⁵. Макроэкономические данные были неоднородными: экономика США восстановилась во втором квартале, однако показатели занятости оказались слабее ожиданий⁶. В Китае внешне сохранялась стабильность, хотя замедление инвестиций и слабость на рынке недвижимости сигнализировали о дальнейшем снижении темпов роста. В Еврозоне наблюдался скромный рост, но слабые розничные продажи на фоне снижения инфляции и сохраняющихся торговых рисков указывали на смешанную экономическую картину⁷. Фондовые рынки обновили исторические максимумы, затем скорректировались; биткоин достиг рекордных уровней, а долговые рынки реагировали на изменения торговых, монетарных и корпоративных факторов.

В августе корпоративная отчётность продолжала доминировать в новостной повестке: более 80% компаний превзошли прогнозы по выручке и прибыли⁸. Среди наиболее заметных движений были акции таких компаний, как Nvidia, Palantir и UnitedHealth. Параллельно торговая политика администрации Трампа стала ещё более жёсткой — были введены новые пошлины на полупроводники и фармацевтическую продукцию⁹. IДополнительные риски усилились на фоне кадровых решений и более жёсткой риторики президента в отношении Федеральной резервной системы, что отражало стремление к большему влиянию на денежно-кредитную политику¹⁰. Сезонно низкая ликвидность, хрупкие переговоры между Россией и Украиной, а также ожидания смягчения политики в сентябре способствовали повышенной волатильности рынков.

Сентябрь начался с умеренного оптимизма: слабее ожидаемых данных по занятости¹¹ и инфляции в США вызвали обсуждение возможного снижения ставки ФРС на 50 б.п. В сочетании с сильной корпоративной отчётностью это поддерживало фондовый рынок. В Европе ЕЦБ сохранил ставки без изменений¹², отметив устойчивость экономики региона, и европейские акции завершили период в плюсе. Политическая неопределённость сохранялась: премьер-министр Франции подал в отставку¹³, в США был убит член Конгресса Кирк. В Китае наблюдалось ослабление производства и потребления¹⁴, а Япония дала сигнал о возможном ужесточении монетарной политики¹⁵. Доллар ослаб, биткоин оставался стабильным, золото достигло рекордных значений. Геополитические риски сохранялись, включая новые санкции ЕС против России¹⁶ и израильский удар по Дохе¹⁷.

Оптимизм усилился позже в течение месяца на фоне снижения ставки ФРС на 25 б.п., а также ожиданий улучшения отношений между США и Китаем и более позитивных данных по заявлениям на пособие по безработице¹⁸. Однако вскоре новые тарифы¹⁹, повышение стоимости виз, признаки замедления в Европе²⁰ и опасения по поводу ситуации в Германии²¹ оказали давление на рынок. Дополнительным фактором неопределённости стала растущая вероятность закрытия правительства США, особенно заметная в последние дни месяца. ²². Тем не менее индекс S&P 500 завершил месяц на рекордных уровнях, обеспечив рост на 7% по итогам третьего квартала. Однако перечисленные события придали концу месяца более сдержанный, осторожный характер.

С учётом вышеизложенного, мы подчёркиваем важность сохранения сбалансированной диверсификации портфеля как по классам активов, так и по регионам. На фоне изменений торговой политики, геополитических рисков и трансформации монетарных условий активный подход остаётся ключевым. Взвешенное распределение активов и тщательный отбор инструментов обеспечивают оптимальную основу для управления волатильностью и поддержания стабильности портфеля.

Ниже представлен краткий обзор взглядов наших ключевых партнёров на распределение активов в ближайшие месяцы.

Акции США
Morgan Stanley и BlackRock занимают позицию «overweight» в отношении американских акций, ожидая сильной динамики прибыли. Morgan Stanley делает акцент на компаниях крупной капитализации. Franklin Templeton более позитивно смотрит на сегмент малой капитализации, указывая на его устойчивость и недавний рост после снижения ставок. Ninety One занимает нейтральную позицию, но отмечает, что многие американские компании получают существенную часть выручки за рубежом, что может стать преимуществом при слабом долларе. С точки зрения инвестиционного стиля Morgan Stanley и Ninety One отдают предпочтение качественным компаниям: Morgan Stanley рассматривает их как защитную стратегию на фоне замедления роста, а Ninety One подчёркивает устойчивость прибыли и значимость качества в условиях более низких ставок.

Акции Европы
Morgan Stanley и BlackRock занимают нейтральную позицию в отношении европейских акций. Morgan Stanley выделяет компании средней капитализации Германии и банковский сектор, в то время как BlackRock видит потенциал в секторах обороны, инфраструктуры и финансов. Franklin Templeton занимает более позитивный взгляд, отмечая улучшение финансовых условий, прогресс реформ и привлекательные оценки как драйверы роста. Все три управляющих выделяют банковский сектор как перспективное направление. Кроме того, Morgan Stanley и Franklin Templeton видят потенциал в циклических секторах Европы: Morgan Stanley подчёркивает структурные драйверы роста, а Franklin Templeton указывает на привлекательные мультипликаторы и ожидает расширения прибыли при улучшении экономической активности.

Акции Развивающихся Рынков
Morgan Stanley и BlackRock занимают нейтральную позицию по акциям развивающихся рынков: Morgan Stanley отмечает поддержку со стороны устойчивого роста экономики США и глобальных трендов в сфере искусственного интеллекта, тогда как BlackRock указывает на привлекательные оценки и благоприятную политику, но сохраняет осторожность из-за геополитических рисков. Franklin Templeton более оптимистичны, ожидая сильного роста прибыли на развивающихся рынках, особенно в таких странах, как Индия. Ninety One также видит структурные улучшения и снижение волатильности, называя эти факторы поводом пересмотреть долю EM-активов в портфелях, подчёркивая повышение качества и глобальную значимость класса активов.

Рынок Облигаций США
Morgan Stanley занимает позицию «underweight» по дюрации США, ожидая роста краткосрочных доходностей на фоне более сильного экономического роста и меньшего количества снижений ставок. BlackRock сохраняет нейтральную позицию по казначейским облигациям США, рассматривает краткосрочные бумаги как близкие по характеристикам к денежным инструментам и ожидает снижение доходностей на длинном конце кривой при ослаблении рынка труда. В кредитном сегменте Morgan Stanley предпочитает высокодоходные бумаги инвестиционным, отмечая сжатые спрэды и низкую конвексность, в то время как Schroders проявляют осторожность по обоим сегментам, указывая на высокие оценки. BlackRock отдаёт предпочтение краткосрочным IG-бумагам, снижает долю долгосрочных IG и считает HY сравнительно более привлекательным. Все три управляющих выделяют ABS и MBS как высококонвикционные идеи, отмечая привлекательную доходность, устойчивые фундаментальные факторы и поддерживающие структурные тенденции.

Рынок Облигаций в Европе
Morgan Stanley занимает позицию «overweight» по валютному долгу развивающихся рынков, отмечая низкий риск дефолта и привлекательные скорректированные спрэды, несмотря на высокие оценки. По долговым инструментам в локальной валюте они занимают нейтральную позицию, указывая на сильную динамику доллара США и более слабую доходность в других валютах, включая евро. Schroders в целом позитивно оценивают перспективы, выделяя возможности в сегменте высокодоходного долларового долга EM и локальных ставках, включая инструменты, номинированные в евро — где Morgan Stanley более осторожны. BlackRock занимает позицию «underweight» по валютному долгу EM, считая спрэды близкими к историческим уровням, и избирательно предпочитает долговые инструменты в локальной валюте стран с более высокими реальными ставками.

Долг Развивающихся Рынков
Morgan Stanley занимает позицию «overweight» по валютному долгу развивающихся рынков, отмечая низкий риск дефолта и привлекательные скорректированные спрэды, несмотря на высокие оценки. По долговым инструментам в локальной валюте они занимают нейтральную позицию, указывая на сильную динамику доллара США и более слабую доходность в других валютах, включая евро. Schroders в целом позитивно оценивают перспективы, выделяя возможности в сегменте высокодоходного долларового долга EM и локальных ставках, включая инструменты, номинированные в евро — где Morgan Stanley более осторожны. BlackRock занимает позицию «underweight» по валютному долгу EM, считая спрэды близкими к историческим уровням, и избирательно предпочитает долговые инструменты в локальной валюте стран с более высокими реальными ставками.

Дополнительные Идеи: Инфраструктура и FX-Стратегии
Некоторые управляющие находят тактические возможности за пределами традиционных классов активов. Morgan Stanley и BlackRock видят ценность в использовании валютных стратегий для получения дополнительной доходности. Morgan Stanley отмечает, что FX может служить инструментом повышения доходности портфеля. BlackRock указывает, что валютное хеджирование стало источником дохода, приводя пример с 10-летними государственными облигациями Франции и Испании, которые при хеджировании в доллары США обеспечивают доход выше 5%, что превышает доходность многих инвестиционных облигаций США.

Другим направлением является инфраструктура: Franklin Templeton выделяет листинговую инфраструктуру, особенно коммунальный сектор, как долгосрочную инвестиционную идею. Коммунальные компании, предоставляющие такие жизненно важные услуги, как электроэнергия и водоснабжение, трансформируются под влиянием роста ИИ и облачных вычислений, что стимулирует масштабные инвестиции в энергосети и генерирующие мощности.

Источники: