地缘政治不确定性在累积数月后，于10月依然居高不下，并因政治局势动荡而进一步升温，其中美国政府停摆成为市场关注的核心议题。尽管环境充满挑战，市场仍展现出相当程度的韧性。联准会调降政策利率，为股市提供支撑；在企业获利表现稳健，以及科技与人工智慧产业持续动能的带动下，股市整体表现持稳。然而，固定收益市场则反映出当月的紧张情绪：10年期美国公债殖利率在4.00%至4.20%区间内震荡，主要受到政治不确定性、政府停摆期间宏观数据缺乏，以及避险情绪升温等因素影响。黄金成为表现最为亮眼的资产之一，而原油价格则维持在相对温和的波动区间。欧洲市场表现偏弱，部分原因来自法国政局不稳及其信用评等遭下调；亚洲市场则大致随着美中关系变化而波动。整体而言，在货币政策宽松与贸易紧张情势初步缓解的支撑下，该月最终呈现风险情绪温和回稳的局面。
11月市场出现广泛修正，风险偏好明显降温，主要反映市场对科技与人工智慧板块高估值可持续性的疑虑升高。美国政府停摆导致关键经济数据延后公布、市场能见度下降，加上联准会沟通讯号不一，使市场在12月降息与暂停之间反覆拉锯，多次出现资金转向避险资产的情况，令美国公债殖利率曲线高度敏感、波动加剧。全球股市普遍走弱：美国市场动能转弱，亚洲市场则在成长前景疑虑与区域紧张局势升温下，波动显著加大。此次修正不仅冲击科技与半导体板块，也扩散至循环性产业与新兴市场，显示整体经济环境承受更广泛的下行压力。商品市场同步走弱（原油受供给因素压抑，铜价反映中国工业动能疲弱，黄金则仅发挥温和的避险功能），外汇市场整体波动仍维持在相对可控的水准。在全面去风险化的环境下，加密货币遭遇明显抛售。整体而言，11月清楚展现市场转趋谨慎的态势，风险资产普遍重新定价，市场对长天期资产的需求回升，但宏观前景的能见度仍然有限。
12月市场在接近年终之际展现出相对韧性，然而在缺乏明确催化因素足以改变整体前景的情况下，投资情绪仍偏向谨慎。联准会将政策利率下调25个基点至3.5%-3.75%，此一决策普遍被视为中性：虽为风险资产带来一定支撑，但固定收益市场依然高度敏感，10年期美国公债殖利率持续呈现波动。受惠于年终季节性流动性支撑，股市整体表现得以维持稳定。商品市场方面，走势呈现分歧，其中黄金作为防御性资产表现相对亮眼，而原油价格则在地缘政治局势依旧紧张的背景下，于相对狭窄的区间内震荡。外汇市场方面，随着市场对2026年进一步降息的预期升温，美元于月底呈现走弱态势。整体而言，在货币政策宽松与年终季节性因素的支撑下，12月以略偏建设性的基调作收，但展望2026年，宏观前景的能见度仍然有限。
在此背景下，我们持续强调于不同资产类别与地区间维持良好分散配置的重要性。年末最后一季反映出市场环境具有阶段性波动、对估值高度敏感，以及政策讯号持续演变等特征。在成长前景与地缘政治不确定性仍存的情况下，主动式管理与审慎的资产配置，仍是因应市场波动并维持投资组合稳定性的关键支柱。
以下为我们部分重要合作伙伴针对未来数月所提出的资产配置观点摘要。
美国股票
PIMCO对美国股市持建设性看法，但强调应转向价值型投资，认为价值取向股票目前估值仍具吸引力，且在经济环境稳定的情况下，有助于企业获利动能从高度集中的市场板块向更广泛的领域扩散。 AllianceBernstein同样认同正向的总体经济前景，但更加关注估值风险，强调投资需具备选择性与分散性，包括采取低波动策略。 Franklin Templeton则持最为乐观的观点，预期在强劲的盈余成长与持续维持高评价倍数的带动下，标普500指数至2026年仍具显著上行空间，但同时也承认市场波动可能加剧。 BlackRock与此正向展望一致，并对美国股市维持加码配置，主要受惠于AI驱动的盈余成长、联准会宽松政策，以及政策不确定性降低的支持。
新兴市场股票
多数资产管理机构一致认为，新兴市场股票的投资机会正逐步改善。 PIMCO指出，在政策宽松支撑内需的背景下，新兴市场股票具备吸引力，并特别点名中国、韩国与台湾，作为以相对合理估值布局科技与人工智慧题材的途径。 AllianceBernstein亦持相同观点，并指出当地利率下降、企业获利改善以及美元走弱，皆有助于新兴市场表现。 Franklin Templeton则更为乐观，预期新兴市场的盈余成长有望追上美国市场。相较之下，BlackRock对新兴市场股票整体维持中性立场，并采取精选策略，重点关注与人工智慧、能源转型及供应链重组相关的投资机会。
欧洲股票
对欧洲股市的观点呈现分歧。 Franklin Templeton采取建设性立场，预期货币与财政政策的宽松将于2026年带动景气循环复苏。相较之下，BlackRock仍维持中性态度，认为近期的相对强势表现若要延续，仍有赖于更友善的商业政策环境与更健全的资本市场结构，因此偏好采取产业精选策略，例如配置于金融、公用事业与医疗保健等产业，而非整体性加码欧洲股市。
黄金
PIMCO将黄金视为具策略性的储备资产，受惠于地缘政治风险升温、主权债务增加，以及各国央行分散配置、降低对美国公债依赖的趋势。尽管在利率下行的环境下，黄金仍具进一步上涨的潜力，PIMCO亦提醒，从实质利率的角度来看，目前估值已相对偏高，因此投资部位需审慎配置。相较之下，J.P.Morgan则持更为乐观的看法，认为支撑金价上涨的因素—包括关税不确定性，以及来自各国央行与 ETF 的强劲需求—仍然存在，并预期未来数年金价仍有显著上行空间，即便涨势未必呈现线性发展。
美国主权债务
整体而言，市场普遍认同政策利率下调将使现金资产吸引力下降，并有利于资金重新配置至债券市场。 PIMCO偏好转向高品质、存续期间为2至5年的债券，以锁定具吸引力的殖利率。 AllianceBernstein同样青睐短天期与中天期债券，并指出政府公债已重新展现与风险资产的负相关性，同时避免承担过高的存续期间风险。 Franklin Templeton 对长天期政府公债持负面看法，认为庞大的财政赤字与融资需求将对其表现形成压力。 BlackRock亦大致持相同审慎立场，对短天期维持中性配置，但对长天期美国公债采取减码策略。整体共识显示，市场倾向避开长天期存续期间风险，并偏好高品质与中天期的债券配置。
美国信用债
AllianceBernstein认为整体信用环境仍具支撑力，但提醒目前利差处于偏紧水准，市场容错空间有限，因此偏好投资级债券与 BB 级债券。 Franklin Templeton 亦预期，随着现金利率逐步下调，投资人将加大对公司信用债券的配置。 BlackRock则采取更为审慎且精选的策略，对短天期投资级信用债维持中性配置，考量存续期间风险而对长天期投资级债券采取减码，同时对高收益债券维持中性立场，并指出强弱发行人之间的表现分化正持续扩大。整体而言，尽管各家机构普遍认为息收（carry）仍具吸引力，但并未预期债券价格将出现显著上行空间，进一步突显对债券品质与发行人选择的重要性。
国际债券与信用（包含新兴市场债务）
新兴市场债务被视为共识度最高、也最具吸引力的资产类别之一。 Franklin Templeton对此抱持高度建设性的观点，主要受惠于联准会降息、美元走弱，以及非美国投资人汇率避险成本的下降。 BlackRock亦大致认同这一正向趋势，特别是在新兴市场硬通货债方面采取加码配置；不过，对本地货币计价的新兴市场债则维持中性立场，原因在于美元走弱趋势的持续性仍存在不确定性。整体而言，新兴市场债务被视为全球货币宽松循环下的重要受惠者，同时也是相较于已开发市场债券更具吸引力的替代投资选项。
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