地緣政治不確定性在累積數月後，於10月依然居高不下，並因政治局勢動盪而進一步升溫，其中美國政府停擺成為市場關注的核心議題。儘管環境充滿挑戰，市場仍展現出相當程度的韌性。聯準會調降政策利率，為股市提供支撐；在企業獲利表現穩健，以及科技與人工智慧產業持續動能的帶動下，股市整體表現持穩。然而，固定收益市場則反映出當月的緊張情緒：10年期美國公債殖利率在4.00%至4.20%區間內震盪，主要受到政治不確定性、政府停擺期間宏觀數據缺乏，以及避險情緒升溫等因素影響。黃金成為表現最為亮眼的資產之一，而原油價格則維持在相對溫和的波動區間。歐洲市場表現偏弱，部分原因來自法國政局不穩及其信用評等遭下調；亞洲市場則大致隨著美中關係變化而波動。整體而言，在貨幣政策寬鬆與貿易緊張情勢初步緩解的支撐下，該月最終呈現風險情緒溫和回穩的局面。
11月市場出現廣泛修正，風險偏好明顯降溫，主要反映市場對科技與人工智慧板塊高估值可持續性的疑慮升高。美國政府停擺導致關鍵經濟數據延後公布、市場能見度下降，加上聯準會溝通訊號不一，使市場在12月降息與暫停之間反覆拉鋸，多次出現資金轉向避險資產的情況，令美國公債殖利率曲線高度敏感、波動加劇。全球股市普遍走弱：美國市場動能轉弱，亞洲市場則在成長前景疑慮與區域緊張局勢升溫下，波動顯著加大。此次修正不僅衝擊科技與半導體板塊，也擴散至循環性產業與新興市場，顯示整體經濟環境承受更廣泛的下行壓力。商品市場同步走弱（原油受供給因素壓抑，銅價反映中國工業動能疲弱，黃金則僅發揮溫和的避險功能），外匯市場整體波動仍維持在相對可控的水準。在全面去風險化的環境下，加密貨幣遭遇明顯拋售。整體而言，11月清楚展現市場轉趨謹慎的態勢，風險資產普遍重新定價，市場對長天期資產的需求回升，但宏觀前景的能見度仍然有限。
12月市場在接近年終之際展現出相對韌性，然而在缺乏明確催化因素足以改變整體前景的情況下，投資情緒仍偏向謹慎。聯準會將政策利率下調25個基點至3.5%-3.75%，此一決策普遍被視為中性：雖為風險資產帶來一定支撐，但固定收益市場依然高度敏感，10年期美國公債殖利率持續呈現波動。受惠於年終季節性流動性支撐，股市整體表現得以維持穩定。商品市場方面，走勢呈現分歧，其中黃金作為防禦性資產表現相對亮眼，而原油價格則在地緣政治局勢依舊緊張的背景下，於相對狹窄的區間內震盪。外匯市場方面，隨著市場對2026年進一步降息的預期升溫，美元於月底呈現走弱態勢。整體而言，在貨幣政策寬鬆與年終季節性因素的支撐下，12月以略偏建設性的基調作收，但展望2026年，宏觀前景的能見度仍然有限。
在此背景下，我們持續強調於不同資產類別與地區間維持良好分散配置的重要性。年末最後一季反映出市場環境具有階段性波動、對估值高度敏感，以及政策訊號持續演變等特徵。在成長前景與地緣政治不確定性仍存的情況下，主動式管理與審慎的資產配置，仍是因應市場波動並維持投資組合穩定性的關鍵支柱。
以下為我們部分重要合作夥伴針對未來數月所提出的資產配置觀點摘要。
美國股票
PIMCO對美國股市持建設性看法，但強調應轉向價值型投資，認為價值取向股票目前估值仍具吸引力，且在經濟環境穩定的情況下，有助於企業獲利動能從高度集中的市場板塊向更廣泛的領域擴散。AllianceBernstein同樣認同正向的總體經濟前景，但更加關注估值風險，強調投資需具備選擇性與分散性，包括採取低波動策略。Franklin Templeton則持最為樂觀的觀點，預期在強勁的盈餘成長與持續維持高評價倍數的帶動下，標普500指數至2026年仍具顯著上行空間，但同時也承認市場波動可能加劇。BlackRock與此正向展望一致，並對美國股市維持加碼配置，主要受惠於AI驅動的盈餘成長、聯準會寬鬆政策，以及政策不確定性降低的支持。
新興市場股票
多數資產管理機構一致認為，新興市場股票的投資機會正逐步改善。PIMCO指出，在政策寬鬆支撐內需的背景下，新興市場股票具備吸引力，並特別點名中國、韓國與台灣，作為以相對合理估值布局科技與人工智慧題材的途徑。AllianceBernstein亦持相同觀點，並指出當地利率下降、企業獲利改善以及美元走弱，皆有助於新興市場表現。Franklin Templeton則更為樂觀，預期新興市場的盈餘成長有望追上美國市場。相較之下，BlackRock對新興市場股票整體維持中性立場，並採取精選策略，重點關注與人工智慧、能源轉型及供應鏈重組相關的投資機會。
歐洲股票
對歐洲股市的觀點呈現分歧。Franklin Templeton採取建設性立場，預期貨幣與財政政策的寬鬆將於2026年帶動景氣循環復甦。相較之下，BlackRock仍維持中性態度，認為近期的相對強勢表現若要延續，仍有賴於更友善的商業政策環境與更健全的資本市場結構，因此偏好採取產業精選策略，例如配置於金融、公用事業與醫療保健等產業，而非整體性加碼歐洲股市。
黃金
PIMCO將黃金視為具策略性的儲備資產，受惠於地緣政治風險升溫、主權債務增加，以及各國央行分散配置、降低對美國公債依賴的趨勢。儘管在利率下行的環境下，黃金仍具進一步上漲的潛力，PIMCO亦提醒，從實質利率的角度來看，目前估值已相對偏高，因此投資部位需審慎配置。相較之下，J.P.Morgan則持更為樂觀的看法，認為支撐金價上漲的因素—包括關稅不確定性，以及來自各國央行與 ETF 的強勁需求—仍然存在，並預期未來數年金價仍有顯著上行空間，即便漲勢未必呈現線性發展。
美國主權債務
整體而言，市場普遍認同政策利率下調將使現金資產吸引力下降，並有利於資金重新配置至債券市場。PIMCO偏好轉向高品質、存續期間為2至5年的債券，以鎖定具吸引力的殖利率。AllianceBernstein同樣青睞短天期與中天期債券，並指出政府公債已重新展現與風險資產的負相關性，同時避免承擔過高的存續期間風險。Franklin Templeton 對長天期政府公債持負面看法，認為龐大的財政赤字與融資需求將對其表現形成壓力。BlackRock亦大致持相同審慎立場，對短天期維持中性配置，但對長天期美國公債採取減碼策略。整體共識顯示，市場傾向避開長天期存續期間風險，並偏好高品質與中天期的債券配置。
美國信用債
AllianceBernstein認為整體信用環境仍具支撐力，但提醒目前利差處於偏緊水準，市場容錯空間有限，因此偏好投資級債券與 BB 級債券。Franklin Templeton 亦預期，隨著現金利率逐步下調，投資人將加大對公司信用債券的配置。BlackRock則採取更為審慎且精選的策略，對短天期投資級信用債維持中性配置，考量存續期間風險而對長天期投資級債券採取減碼，同時對高收益債券維持中性立場，並指出強弱發行人之間的表現分化正持續擴大。整體而言，儘管各家機構普遍認為息收（carry）仍具吸引力，但並未預期債券價格將出現顯著上行空間，進一步突顯對債券品質與發行人選擇的重要性。
國際債券與信用（包含新興市場債務）
新興市場債務被視為共識度最高、也最具吸引力的資產類別之一。Franklin Templeton對此抱持高度建設性的觀點，主要受惠於聯準會降息、美元走弱，以及非美國投資人匯率避險成本的下降。BlackRock亦大致認同這一正向趨勢，特別是在新興市場硬通貨債方面採取加碼配置；不過，對本地貨幣計價的新興市場債則維持中性立場，原因在於美元走弱趨勢的持續性仍存在不確定性。整體而言，新興市場債務被視為全球貨幣寬鬆循環下的重要受惠者，同時也是相較於已開發市場債券更具吸引力的替代投資選項。
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