수개월간 누적되어 온 지정학적 불확실성은 10월에도 높은 수준을 유지했으며, 미국 정부 셧다운이 핵심 이슈로 부각되면서 정치적 불안정성이 더해졌습니다. 그럼에도 불구하고 시장은 회복 탄력성을 보였습니다. 미 연방준비제도(Fed)는 기준금리를 인하했으며, 이는 견조한 기업 수익과 기술 및 인공지능(AI) 부문의 지속적인 모멘텀에 힘입어 주식시장을 지지하는 요인으로 작용했습니다. 반면, 고정 수입 시장은 해당 월의 긴장을 그대로 반영했는데, 10년물 미 국채 수익률은 정치 소란, 셧다운 기간 중 매크로 데이터 부재, 및 리스크 회피 심리의 영향으로 4.00%에서 4.20% 사이에서 변동했습니다. 금은 가장 강세를 보인 자산 중 하나였으며 유가는 더 온건한 범위 내에서 움직였습니다. 유럽은 프랑스의 정치적 불안정성과 신용등급 하향 조정의 영향으로 취약한 흐름을 보인 한 달을 보냈으며, 아시아는 변화하는 미·중 관계의 흐름에 대체로 맞춰 움직였습니다. 해당 월은 통화 완화 정책과 무역 긴장 완화의 초기 신호에 힘입어 리스크 심리가 소폭 안정되는 모습으로 마무리되었습니다.
11월에는 높은 수준에 도달한 기술·AI 밸류에이션의 지속 가능성에 대한 의구심이 촉발되며, 전반적인 시장 조정과 리스크 성향에 대한 뚜렷한 후퇴가 나타났습니다. 주요 경제 데이터 공개를 지연시키고 가시성을 낮춘 미국 정부 셧다운과 연준의 일관되지 않은 커뮤니케이션이 맞물리며, 시장은 12월 금리 인하 기대와 동결 전망 사이를 오갔고, 그 결과 안전자산 선호가 반복되는 국면에서 미 국채 수익률 곡선은 매우 민감하게 반응했습니다. 글로벌 주식시장은 전반적으로 약세를 보였으며, 미국은 모멘텀이 둔화되었고 아시아는 성장 우려와 역내 긴장 속에서 변동성이 확대되었습니다. 이번 조정은 기술 및 반도체 섹터를 넘어 경기순환 업종과 신흥시장으로까지 확산되며, 광범위한 경제 전반에 걸친 압박을 시사했습니다.
원자재는 전반적으로 약세를 보였고(원유는 공급 압박, 구리는 중국의 부진한 산업 흐름을 반영, 금은 완만한 피난처 역할), 외환 시장의 변동은 대체로 제한적이었습니다. 암호화폐는 전반적인 리스크 축소 환경 속에서 급격한 매도세를 보였습니다. 11월은 광범위한 리스크 조정, 듀레이션 수요의 재부각, 및 거시 전망에 대한 제한된 명확성 속에서 신중한 기조로의 분명한 전환을 나타냈습니다.
12월에는 연말로 접어들며 시장이 비교적 견조한 흐름을 보였으나, 전망을 바꿀 뚜렷한 촉매가 부재한 가운데 투자심리는 여전히 신중한 모습을 유지했습니다. 연방준비제도는 기준금리를 25bp 인하해 3.50%~3.75%로 조정했으며, 이 결정은 대체로 중립적으로 해석되었습니다. 해당 조치는 리스크 자산에 일정 부분 지지를 제공했으나, 고정 수입 시장은 여전히 민감한 반응을 보였고 미 국채 10년물 금리는 변동성이 지속되었습니다. 주식시장은 계절적 유동성의 영향으로 비교적 안정적인 흐름을 유지했습니다. 원자재 시장에서는 성과가 엇갈렸으며, 금은 방어적 자산으로 두드러졌고 유가는 지정학적 긴장이 지속되는 가운데서도 제한적인 범위 내에서 거래되었습니다. 외환시장에서는 2026년 추가 금리 인하 기대 속에 달러화가 월말로 갈수록 약세를 보이는 경향을 나타냈습니다. 전반적으로 12월은 통화 완화와 연말 특유의 시장 여건에 힘입어 다소 건설적인 기조로 마무리되었으나, 2026년을 앞두고 거시경제에 대한 가시성은 여전히 제한적인 상황입니다.
이러한 환경 속에서 당사는 자산군과 지역 전반에 걸쳐 충분히 분산된 포트폴리오를 유지하는 것의 중요성을 계속해서 강조합니다. 연말 마지막 분기는 간헐적인 변동성, 밸류에이션에 대한 민감도, 및 변화하는 정책 신호가 특징적인 시장 환경을 보여주었습니다. 성장과 지정학적 불확실성이 지속되는 가운데, 적극적인 관리와 신중한 자산 배분은 시장 변동성을 관리하고 포트폴리오의 안정성을 유지하는 데 있어 핵심적인 요소로 남아 있습니다.
아래에서는 주요 파트너사들이 제시한 향후 몇 개월간의 자산 배분 관점에 대한 간략한 요약을 확인하실 수 있습니다.
미국 주식
PIMCO는 미국 주식에 대해 건설적인 시각을 유지하고 있으나, 가치주 중심의 로테이션을 강조하며 가치주가 여전히 매력적인 가격 수준에 있고, 시장 내 가장 집중된 일부 섹터를 넘어 실적 성장이 확산될 수 있는 안정적인 경제 환경의 수혜를 받을 수 있다고 보고 있습니다. AllianceBernstein 역시 우호적인 거시 환경에 대한 견해를 공유하면서도 밸류에이션 리스크에 보다 주의를 기울이며, 저변동성 전략을 포함한 선별 투자와 분산의 필요성을 강조하고 있습니다. Franklin Templeton은 가장 낙관적인 시각을 보이며, 강한 실적 성장과 지속적으로 높은 밸류에이션 배수가 결합될 경우 변동성 확대를 감안하더라도 2026년까지 S&P 500의 상당한 상승 여력이 가능하다고 전망하고 있습니다. BlackRock은 이러한 긍정적 전망에 동조하며, 인공지능(AI) 주도의 실적 성장, 연준의 통화 완화, 정책 불확실성 완화를 배경으로 미국 주식에 대해 비중 확대(Overweight) 전략을 유지하고 있습니다.
신흥국 주식
자산운용사들은 전반적으로 신흥국 주식에서의 투자 기회가 점차 개선되고 있다는 데 의견을 같이하고 있습니다. PIMCO는 통화 완화 정책이 내수 수요를 뒷받침하고 있다며 신흥국 주식을 주목하고 있으며, 보다 합리적인 밸류에이션 수준에서 기술 및 AI 노출을 확보할 수 있는 지역으로 중국, 한국, 대만을 제시하고 있습니다. AllianceBernstein 역시 이와 같은 견해를 공유하며, 낮아진 현지 금리, 실적 개선, 달러 약세를 주요 배경으로 언급하고 있습니다. Franklin Templeton은 보다 낙관적인 입장을 보이며, 신흥국의 실적 성장률이 미국과 유사한 수준에 이를 것으로 기대하고 있습니다. 반면 BlackRock은 신흥국 주식 전반에 대해서는 중립적인 입장을 유지하면서도, AI, 에너지 전환, 공급망 재편과 연관된 영역에서는 선별적인 투자 기회를 강조하고 있습니다.
유럽 주식
유럽 주식에 대한 시각은 엇갈리고 있습니다. Franklin Templeton은 통화 및 재정 완화 정책이 2026년 경기 순환적 회복을 뒷받침할 것으로 기대하며 건설적인 입장을 보이고 있습니다. 반면 BlackRock은 최근의 초과 성과가 지속되기 위해서는 보다 기업 친화적인 정책과 더 심화된 자본시장이 필요하다고 판단해 중립적인 입장을 유지하고 있으며, 전반적인 비중 확대보다는 금융, 유틸리티, 헬스케어 등 일부 섹터를 선호하고 있습니다.
금
PIMCO는 금을 지정학적 리스크, 증가하는 국가 부채, 및 미국 국채에서 벗어나려는 중앙은행들의 자산 다각화에 힘입어 전략적 준비 자산으로 보고 있습니다. 금리가 하락할 경우 추가 상승 여력이 있다고 보면서도, PIMCO는 실질 금리에 비해 밸류에이션이 높아 보인다는 점을 지적하며 신중한 비중 조절이 필요하다고 경고합니다. 반면 J.P. Morgan은 보다 강세적인 시각을 유지하고 있으며, 관세 불확실성과 중앙은행 및 ETF의 강한 수요라는 금 랠리의 핵심 동력이 여전히 유효하다고 판단합니다. 또한 상승 과정이 직선적이지는 않더라도 향후 수년간 금 가격이 상당히 추가 상승할 것으로 전망하고 있습니다.
미국 국채
정책 금리 인하로 인해 현금의 매력이 낮아지고 채권으로의 자산 재배분이 촉진될 것이라는 점에 대해 전반적인 공감대가 형성되어 있습니다. PIMCO는 수익률을 확정하기 위해 고품질의 2~5년 만기 채권으로의 로테이션을 선호합니다. AllianceBernstein 역시 단기 및 중기 만기를 선호하며, 국채가 다시 리스크 자산과의 음의 상관관계를 회복하고 있다고 평가하는 한편 과도한 듀레이션 리스크는 피하고자 합니다. Franklin Templeton은 재정 적자 확대와 차입 수요 증가가 성과에 부담으로 작용할 것이라며 장기 국채에 대해 부정적인 입장을 보이고 있습니다. BlackRock도 이러한 신중한 시각에 대체로 동의하며, 단기 구간에 대해서는 중립적인 입장을 유지하는 반면 장기 미국 국채에 대해서는 비중 축소 의견을 유지하고 있습니다. 전반적으로 시장의 컨센서스는 장기 듀레이션을 기피하고, 우량 채권과 중기 만기를 선호하는 방향으로 모아지고 있습니다.
미국 크레딧
AllianceBernstein은 크레딧 환경이 전반적으로 우호적이라고 보면서도 스프레드가 이미 타이트한 수준에 있어 실수의 여지가 제한적임을 경고하며, 투자등급 채권과 BB등급 채권을 선호합니다. Franklin Templeton 역시 현금 금리가 하락함에 따라 투자자들이 회사채로 이동할 것으로 예상합니다. BlackRock은 보다 선별적인 접근을 취하며, 듀레이션 리스크를 이유로 장기 투자등급 채권에 대해서는 비중 축소 의견을 유지하는 한편 단기 투자등급 크레딧과 하이일드에 대해서는 중립적인 입장을 보이며, 이는 우량 발행사와 취약한 발행사 간 성과 격차가 확대되고 있음을 반영한 것입니다.
모든 운용사들은 이자 수익(carry)의 매력에는 공감하고 있으나, 상당한 가격 상승 여력은 기대하지 않고 있으며, 이에 따라 크레딧의 질과 발행사 선별의 중요성이 더욱 강조되고 있습니다.
국제 채권 및 크레딧(신흥국 채권 포함)
신흥국 채권은 가장 강한 공감대가 형성된 자산군 중 하나로 부각되고 있습니다.
Franklin Templeton은 연준의 금리 인하, 달러 약세, 그리고 미국 외 투자자들의 환헤지 비용 감소를 배경으로 매우 긍정적인 시각을 유지하고 있습니다. BlackRock 역시 이러한 낙관적 견해를 공유하되, 신흥국 경화채(hard-currency debt)에 대해서는 비중 확대(overweight) 입장을 취하는 한편, 달러 약세의 지속성에 대한 불확실성을 이유로 현지 통화 표시 채권(local-currency debt)에 대해서는 중립적인 입장을 유지하고 있습니다. 전반적으로 신흥국 채권은 글로벌 통화 완화 사이클의 주요 수혜 자산으로 인식되고 있으며, 선진국 채권을 대체할 수 있는 매력적인 투자 대안으로 평가되고 있습니다.
출처:
