Геополитическая неопределённость, нараставшая в течение нескольких месяцев, в октябре оставалась на повышенном уровне и усугубилась ростом политической нестабильности, в центре которой оказалась приостановка работы правительства США. Несмотря на это, рынки продемонстрировали устойчивость. Федеральная резервная система снизила ключевую ставку, что оказало поддержку акциям, которые удерживались благодаря устойчивым корпоративным прибылям и сохраняющемуся импульсу в секторах технологий и искусственного интеллекта. В то же время рынок облигаций продолжал отражать напряжённость месяца: доходность 10-летних казначейских облигаций США колебалась в диапазоне 4,00%–4,20% под влиянием политического шума, отсутствия макроэкономических данных в период приостановки работы правительства США и и эпизодов снижения аппетита к риску. Золото стало одним из самых сильных активов, тогда как нефть торговалась в более умеренном диапазоне. Европа пережила хрупкий месяц, частично обусловленный политической нестабильностью во Франции и понижением её кредитного рейтинга, в то время как Азия в целом двигалась в соответствии с меняющейся динамикой отношений США и Китая. В итоге месяц завершился умеренной стабилизацией аппетита к риску, поддержанной смягчением денежно-кредитной политики и первыми признаками ослабления торговой напряжённости.
В ноябре рынки столкнулись с широкой коррекцией и явным снижением аппетита к риску, вызванным сомнениями в устойчивости завышенных оценок в технологическом и ИИ-секторах. Приостановка работы правительства США, которая привела к задержке ключевых данных и снижению прозрачности, в сочетании с неоднозначными сигналами со стороны ФРС удерживала рынки между ожиданиями декабрьского снижения ставки и паузы, делая кривую доходности казначейских облигаций крайне чувствительной на фоне повторяющихся эпизодов ухода инвесторов в защитные активы. Акции снижались по всему миру: США утратили импульс, а Азия столкнулась с повышенной волатильностью на фоне опасений по поводу роста и региональных напряжённостей. Коррекция затронула не только технологический и полупроводниковый сегменты, но и циклические отрасли и развивающиеся рынки, указывая на давление на более широкий экономический ландшафт. Сырьевые товары ослабли (нефть — под давлением предложения, медь — из-за слабого промышленного фона в Китае, золото выполняло умеренную защитную функцию), валютные движения в целом оставались сдержанными. Криптовалюты резко снизились в условиях общего снижения риска. Ноябрь ознаменовал собой явный переход к осторожности, с широкой корректировкой рисков, возобновившимся спросом на дюрацию и ограниченной ясностью в отношении макроэкономических перспектив.
Декабрь прошёл на фоне относительной устойчивости рынков к концу года, хотя настроения оставались осторожными из-за отсутствия чётких катализаторов, способных изменить прогноз. Федеральная резервная система снизила ставки на 25 б.п. до диапазона 3,50%–3,75%; это решение в целом было воспринято как нейтральное: оно оказало некоторую поддержку рисковым активам, однако рынок облигаций оставался чувствительным, а доходность 10-летних казначейских облигаций продолжала колебаться. Акции удержались благодаря сезонной ликвидности.
На сырьевых рынках динамика была смешанной: золото выделялось как защитный актив, а нефть торговалась в узких диапазонах, несмотря на сохраняющуюся геополитическую напряжённость. На валютных рынках доллар к концу месяца склонялся к ослаблению на фоне ожиданий дальнейших снижений ставок в 2026 году. В целом декабрь завершился с несколько более конструктивным уклоном, поддержанным смягчением денежно-кредитной политики и типичной для конца года динамикой, хотя макроэкономическая видимость накануне 2026 года остаётся ограниченной.
На этом фоне мы продолжаем подчёркивать важность поддержания хорошо диверсифицированных портфелей по классам активов и регионам. Заключительный квартал года отразил рыночную среду, характеризующуюся эпизодической волатильностью, чувствительностью к оценкам и меняющимися сигналами экономической политики. В условиях сохраняющейся неопределённости вокруг роста и геополитики активное управление и взвешенное распределение активов остаются ключевыми элементами навигации по рынкам и сохранения устойчивости портфелей.
Ниже представлен краткий обзор взглядов на распределение активов на ближайшие месяцы от некоторых наших ключевых партнёров.
Акции США
PIMCO придерживается конструктивного взгляда на акции США, однако делает акцент на ротации в сторону стоимостных бумаг, отмечая их привлекательные оценки и потенциал выигрыша в условиях стабильной экономической среды, способствующей расширению источников прибыли за пределы наиболее концентрированных сегментов рынка.
AllianceBernstein разделяет благоприятный макроэкономический взгляд, уделяя при этом повышенное внимание рискам оценки и подчёркивая необходимость избирательности и диверсификации, включая стратегии с низкой волатильностью.
Franklin Templeton занимает наиболее оптимистичную позицию, ожидая, что сочетание сильного роста прибылей и устойчиво высоких мультипликаторов может обеспечить значительный рост индекса S&P 500 вплоть до 2026 года, при признании повышенной волатильности.
BlackRock также придерживается позитивного взгляда и имеет перевес в акциях США, опираясь на рост прибыли, обусловленный ИИ, смягчение политики ФРС и снижение неопределённости в политике.
Акции Развивающихся Рынков
Управляющие активами в целом сходятся во мнении, что возможности на рынках акций развивающихся стран улучшаются. PIMCO отмечает, что смягчение политики поддерживает внутренний спрос, выделяя Китай, Корею и Тайвань как способы получить доступ к технологиям и ИИ по более разумным оценкам.
AllianceBernstein разделяет этот подход, указывая на снижение локальных ставок, улучшение прибылей и более слабый доллар.
Franklin Templeton более оптимистичен и ожидает, что рост прибылей на развивающихся рынках будет сопоставим с США.
BlackRock, в свою очередь, сохраняет нейтральную позицию по акциям развивающихся рынков в целом, оставаясь избирательным и выделяя возможности, связанные с ИИ, энергетическим переходом и перестройкой цепочек поставок.
Европейские Акции
Взгляды на европейские акции остаются смешанными. Franklin Templeton настроен конструктивно, ожидая, что смягчение денежно-кредитной и фискальной политики поддержит циклическое восстановление в 2026 году.
BlackRock сохраняет нейтральную позицию, полагая, что недавнее опережающее движение рынка потребует более благоприятной для бизнеса политики и более глубоких рынков капитала для устойчивости, и поэтому отдаёт предпочтение отдельным секторам, таким как финансовый сектор, коммунальные услуги и здравоохранение, а не широкому перевесу.
Золото
PIMCO рассматривает золото как стратегический резервный актив, поддерживаемый геополитическими рисками, ростом суверенного долга и диверсификацией резервов центральных банков в сторону от казначейских облигаций США. Несмотря на потенциал дальнейшего роста по мере снижения процентных ставок, PIMCO отмечает, что оценки выглядят завышенными относительно реальных доходностей, что требует осторожного определения доли в портфеле. J.P. Morgan, напротив, придерживается более бычьего взгляда, полагая, что факторы, стоящие за ростом золота — неопределённость в торговой политике и сильный спрос со стороны центральных банков и ETF, — сохраняются, и прогнозирует значительный дальнейший рост цен в среднесрочной перспективе, хотя и не по линейной траектории.
Государственный долг США
Существует широкое согласие в том, что более низкие процентные ставки делают наличные средства менее привлекательными и поддерживают перераспределение в пользу облигаций. PIMCO предпочитает ротацию в высококачественные облигации со сроком погашения 2–5 лет для фиксации доходности.
AllianceBernstein также отдает предпочтение кратко- и среднесрочным срокам, отмечая восстановление отрицательной корреляции государственных облигаций с рисковыми активами, при одновременном избегании чрезмерного дюрационного риска.
Franklin Templeton негативно относится к долгосрочным государственным облигациям, считая, что крупные дефициты и потребности в заимствованиях будут оказывать давление на их доходность.
BlackRock в целом разделяет эту осторожность, оставаясь нейтральным по короткому концу кривой и имея недовес в долгосрочных казначейских облигациях США. В целом консенсус не благоприятствует длинной дюрации и делает акцент на качестве и среднесрочных сроках.
Кредит США
AllianceBernstein считает, что фундаментальные условия на кредитном рынке остаются поддерживающими, однако предупреждает, что узкие спрэды оставляют мало пространства для ошибок, и отдаёт предпочтение инвестиционному классу и облигациям с рейтингом BB.
Franklin Templeton также ожидает притока инвесторов в корпоративный кредит по мере снижения доходности денежных инструментов.
BlackRock более избирателен: нейтрален по краткосрочному инвестиционному классу, имеет недовес по долгосрочному IG из-за дюрационного риска и сохраняет нейтральную позицию по high yield, указывая на растущую дифференциацию между сильными и слабыми эмитентами.
Хотя все управляющие считают доход от купона привлекательным, никто не ожидает существенного роста цен, что усиливает акцент на качестве и тщательном выборе эмитентов.
Международные облигации и кредит (включая долговые инструменты развивающихся рынков)
Долг развивающихся рынков выделяется как один из наиболее консенсусных и перспективных сегментов. Franklin Templeton занимает выраженно позитивную позицию, опираясь на снижение ставок ФРС, ослабление доллара и сокращение стоимости валютного хеджирования для неамериканских инвесторов.
BlackRock разделяет этот оптимизм преимущественно в отношении долга развивающихся рынков в твёрдой валюте, где имеет перевес, при этом оставаясь нейтральным по локально-валютному долгу из-за неопределённости устойчивости ослабления доллара. В целом долг развивающихся рынков рассматривается как один из ключевых бенефициаров глобального цикла смягчения и как привлекательная альтернатива облигациям развитых рынков.
Источники:
