4月は、急激なエネルギーショックの影響下で始まった。中東情勢の激化とホルムズ海峡を通じた海上輸送の混乱により、ブレント原油価格は1バレル100米ドルを上回り、インフレ懸念が再燃するとともに、スタグフレーションリスクが再び市場の議論に浮上した。同月の最も重要な展開は、米国とイランの停戦発表であり、これがリスク選好（リスクアペタイト）の急回復を促すきっかけとなった。停戦は依然として脆弱で、地政学的な背景も解決には程遠い状況だったが、株式市場では安堵感を背景とした力強い上昇が見られた。原油価格は当初の高値から下落し、ボラティリティは緩和し始めた。また、保守的なポジションを取っていた投資家がリスク資産へ回帰した。 S&P 500は2020年以来特に力強い月間上昇を記録し、ナスダックは、テクノロジーおよびAI関連企業への信頼回復に支えられ、相場回復を牽引した。ただし、安堵感は完全なものではなく、インフレは高止まりし、長期金利も比較的高い水準にとどまり、中央銀行は利下げが差し迫っていることを示唆する姿勢をほとんど示さなかった。
5月には4月の回復がさらに続き、株式市場は過去最高圏へ一段と進み、テクノロジー株が再び相場上昇を主導した。当初は安堵感による反発として始まった動きは、第1四半期決算が予想を上回ったことに加え、複数の大型テクノロジー企業がAI関連の大規模な設備投資計画を改めて示したことで、より持続的なものに見え始めた。一方で、その裏側では、成長とインフレの緊張関係がより鮮明になった。4月のエネルギーショックは引き続き消費者物価に波及し、インフレ懸念を長引かせるとともに、市場に政策見通しの再評価を促した。長期債利回りは上昇し、原油価格の軟化に伴い低下する前に、米30年債利回りは2007年以来の高水準に達した。また5月には、ケビン・ウォーシュ氏が連邦準備制度理事会（FRB）議長に就任し、政策金利が3.50％～3.75％の水準にある中で、FRBのリーダーシップにも大きな変化が生じた。ウォーシュ氏は、経済活動が底堅く、金融環境が改善する一方で、インフレがなお目標を上回るという難しい政策環境を引き継いだ。株式市場は力強い企業利益の勢いに支えられ、高金利環境による下押し圧に耐えることができたが、債券市場は実質利回りの上昇、財政懸念、そして政策をより長期間引き締め的に維持する必要性をめぐる議論の高まりにより、広範な債券指数が圧迫された。
6月は、市場が引き続き過去最高値付近にある一方で、インフレと政策をめぐる議論が解決しないまま四半期を終えた。米国の5月CPIでは、総合インフレ率が前年比4.2％、コアインフレ率が2.9％となり、エネルギーショックが消費者物価に波及した一方で、基礎的なインフレ率はそれほど極端な水準ではないことが確認された。政策面での決定的な出来事は、ケビン・ウォーシュ氏が議長として初めて臨んだFOMC会合であった。FRBは政策金利の目標水準を3.50％～3.75％に据え置いたが、2026年の利下げを見込んでいた従来の見通しから、利上げの可能性を示唆する方向へ予測を修正し、ウォーシュ氏は声明文から今後の政策方針に関する明確な示唆を取り除いた。短期金利とドルが上昇し、当日の株式相場は下落した。米国・イラン間の脆弱な停戦によりホルムズ海峡を通じた輸送は回復し、原油価格は第2四半期のピークを大きく下回ったが、月末の新たな攻撃により、停戦が持続的なものではなく不安定な状態にとどまっていることが示された。また6月は、新規上場にとっても画期的な月となり、SpaceXが史上最大規模のIPOを果たし、初値後に急騰したものの、その後は大きく反落した。アンソロピックとOpenAI両社が非公開で上場申請を行った。月末にかけてテクノロジー株と半導体株が売られ、また金価格も下落したことで市場は一時的に不安定となったが、株式は四半期末に向けて回復し、ナスダックは2020年以来で最も力強い四半期を記録した。
以下に、弊社の主要パートナー各社による今後数カ月の資産配分に関する見解を要約いたしました。
米国株式
見方は引き続き前向きだが、選別的な姿勢が維持されている。ブラックロックとJ.P.モルガンは、堅調な企業利益とAI投資サイクルに支えられ、米国株式を引き続き選好している。フランクリン・テンプルトンは、大型テクノロジー企業以外にも、中小型株を含めて投資機会が広がっていると見ている。一方、アライアンス・バーンスタイン（AB）は高い収益性と健全な財務体質を持つ質の高い企業を重視している。ピムコ（PIMCO）はより慎重で、バリュエーションは割高であり、高格付け債券の方がリスク調整後の機会として優れているとの見方だ。総じて、米国は依然として魅力的だが、銘柄選別とバリュエーション規律の重要性が一段と高まっている。
新興国株式
新興国株式については前向きに見られているものの、国別およびセクター別の選別が強く重視されている。J.P.モルガンとアライアンス・バーンスタイン（AB）は、魅力的なバリュエーション、業績の改善、そしてアジアにおけるAIの長期的な恩恵を受ける銘柄への投資コストの低さを強調している。フランクリン・テンプルトンは、新興国市場の機会に対して建設的な見方を維持している。一方、ブラックロックは、特に台湾と韓国におけるAI集中リスクを理由に、6月下旬に広範な新興国株式投資判断を中立へと引き下げ、広範なオーバーウェイトではなく選別的なエクスポージャーを支持している。主な魅力はバリュエーションと収益の底堅さだが、為替、政策、地政学的リスクは引き続き重要であり、一部の運用会社にとって魅力となるAI関連銘柄へのエクスポージャーこそが、ブラックロックが慎重姿勢を取る理由にもなっている。
欧州株式
欧州に対する投資家心理は、米国テクノロジー株への集中投資からの分散を求める動きにより改善している。ブラックロックは、欧州の防衛関連銘柄を含め、米国外に選別的な投資機会があると見ており、同地域を米国ハイテク株への集中に対する有効なカウンターウェイトと位置付けている。フランクリン・テンプルトンも、2026年に世界的なリターンの広がりから恩恵を受ける可能性がある分野の一つとして欧州株式を挙げている。J.P.モルガンは、妥当なバリュエーション、業績予想の上方修正、エネルギー価格安定化によるより支援的な環境を理由に、欧州の銀行株およびより広範なユーロ圏株式に注目している。アライアンス・バーンスタイン（AB）はより慎重な姿勢を示しており、欧州を主に分散先として捉え、欧州中央銀行（ECB）にはなお緩和余地がある可能性を指摘している。同地域にはマクロ面の課題もあるが、繰り返し示される投資論点は、バリュー、分散投資、そして異なる収益サイクルへのエクスポージャーとなっている。
金
金の役割については、依然として見方が分かれている。J.P.モルガンは、中央銀行による需要、外貨準備の分散化、長期的なインフレ不確実性を背景に、構造的に強気な見方を維持している。一方、ブラックロックはより慎重で、地政学的ショックが実質利回りの上昇やドル高を伴う場合、金が常に信頼できる保護手段になるとは限らないと主張している。見解の相違は長期的な需要そのものではなく、ポートフォリオのヘッジ手段としての金の信頼性という点だ。
米国債
米国債に対する見方は分かれている。ピムコ（PIMCO）、アライアンス・バーンスタイン（AB）、J.P.モルガンは、現在の高い初期利回り、特に高格付け債券や短期から中期までの満期債に価値を見出している。ブラックロックは、財政圧力、債務水準の高さ、根強いインフレリスクを理由に、長期米国債に対してより慎重である。主要な論点は、特に長期年限において、投資家がデュレーション・リスクに見合う十分なリターンを得ているかどうかである。
米国信用市場
米国信用市場については、スプレッドが歴史的水準から見てタイトであるため、運用会社は引き続き慎重な姿勢を維持している。アライアンス・バーンスタイン（AB）は、特にBBB/BBのクロスオーバー領域を中心に、より質の高いクレジットを選好している。一方、ピムコ（PIMCO）は、公募市場およびプライベート市場のクレジットスプレッドが歴史的レンジのタイトな水準付近にとどまっているため、銘柄選別と流動性規律の徹底が不可欠であると述べている。フランクリン・テンプルトンも、クレジットスプレッドが低水準にあるため、失望材料に対する耐性は限られていると指摘している。共通するメッセージは、質、流動性、発行体選別の重視である。
国際債券およびクレジット（新興国債券を含む）
国際債券は、分散効果をもたらす投資先としてますます注目されている。ピムコ（PIMCO）は先進国および一部の新興国市場にわたるエクスポージャーを選好しており、アライアンス・バーンスタイン（AB）は、特に為替ヘッジとして米国外に機会があると見ている。ブラックロックは、政策がどの程度長く引き締め的に維持されるかに対する懸念が行き過ぎているとの見方から、最近オーバーウェイトへ引き上げた短期・中期のユーロ圏国債を選好している。フランクリン・テンプルトンは新興国債券に対して建設的な見方を維持している。共通する結論は、投資機会はますますグローバルに広がっているものの、国別選択、為替管理、流動性管理の徹底は依然として不可欠であるということだ。
参照文献
