트럼프 행정부가 관세 캠페인을 강화하면서 7월 내내 시장은 긴장된 상태를 유지했습니다. 관세 협상은 수요, 생산, 성장에 대한 불확실성과 함께 글로벌 무역 긴장을 유발했으며, 동시에 양자 간 주요 투자 및 약정을 포함한 대규모 합의도 도출되었습니다^{1 2}. 동시에 연방준비제도는 백악관의 정치적 압력이 높아지는 상황에서도 기준금리를 동결하며 데이터 기반의 입장을 유지했습니다^{3 4}.

7월 중순쯤에는 시장의 초점이 실적 시즌으로 이동했습니다. 특히 AI 기반 기술 대기업들의 예상을 웃도는 실적이 시장의 흐름을 주도했습니다⁵. 거시경제 지표는 엇갈렸으며, 미국의 2분기 GDP는 반등했으나 고용지표는 실망스러웠습니다⁶. 중국은 표면적으로는 안정적인 모습을 보였으나, 투자 둔화와 부동산 부진이 지속되며 향후 경기 모멘텀이 약화될 가능성을 시사했습니다. 유로존은 완만한 확대와 부진한 소매판매가 함께 나타나며, 인플레이션 완화 속에서도 지속되는 무역 리스크로 복합적인 경제 상황을 보여주었습니다⁷. 주식시장은 사상 최고치를 기록한 뒤 조정을 받았고, 비트코인은 최고 수준에 도달했으며, 채권 시장은 무역·통화·기업 신호 변화에 따라 큰 폭으로 움직였습니다.

8월에도 실적 시즌이 주요 뉴스 흐름을 주도했으며, 80% 이상의 기업이 매출과 이익 전망치를 상회했습니다⁸. Nvidia, Palantir, UnitedHealth 등의 기업이 이달의 주목할 만한 주가 흐름을 주도했습니다. 한편, 트럼프 대통령의 무역 의제는 더욱 강화되어 반도체 및 의약품에 대한 새로운 관세가 도입되었습니다⁹. 대통령이 연준에 대한 해임 및 압박을 강화하며 통화 정책에 대한 영향력을 높이려 하자 제도권 내 긴장감도 고조되었습니다¹⁰. 계절적으로 낮은 유동성, 불안정한 러시아-우크라이나 협상 및 9월 완화 기대감이 맞물리며 시장의 변동성을 지속시켰습니다.

9월은 미국의 고용¹¹ 및 인플레이션 지표가 예상보다 부진하게 나오며 시장이 50bp 연준 금리 인하 가능성까지 고려하는 등 완만한 낙관론 속에 시작되었습니다. 강한 기업 실적과 함께 이러한 기대감은 주가를 긍정적인 흐름으로 유지시켰습니다. 유럽에서는 ECB가 인플레이션에도 불구하고 유로존의 회복력을 신뢰한다며 금리를 동결했고¹², 유럽 주식 시장은 상승 마감했습니다. 정치적 혼란도 있었는데, 프랑스 총리의 사임과¹³ 미국에서의 커크 의원 암살 사건이 포함되었습니다. 중국은 생산과 소비 모두 부진한 모습을 보였으며¹⁴, 일본은 통화 긴축 가능성을 시사했습니다¹⁵. 달러는 약세를 보였고, 비트코인은 안정적이었으며, 금은 사상 최고치를 기록했습니다. 러시아에 대한 유럽연합(EU)의 새로운 제재와¹⁶ 도하에 대한 이스라엘의 공격이 이어지면서¹⁷, 지정학적 긴장은 계속되었습니다.

한편, 미 연준의 25bp 금리 인하와 미·중 관계 개선 기대, 실업수당 지표 개선이 맞물리며 월말에는 낙관론이 다시 강화되었습니다¹⁸. 그러나 곧이어 새로운 관세¹⁹, 비자 비용 상승, 유럽 경기 침체 조짐²⁰ 및 독일에 대한 우려가 시장에 부담을 주었고²¹ 여기에 더해 월말로 갈수록 미국 정부 셧다운 리스크가 더욱 부각되었습니다²². 그럼에도 불구하고 S&P 500은 사상 최고치로 한 달을 마감하며, 3분기를 7%의 강한 상승률로 마쳤습니다. 하지만 이러한 말미의 이벤트들로 인해 월말 분위기는 다소 신중한 톤으로 바뀌었습니다.

위 내용을 고려할 때, 저희는 자산 유형과 지역을 아우르는 포트폴리오의 철저한 분산 유지의 가치를 강조합니다. 무역 정책 변화, 지정학적 긴장, 통화정책 변화 등이 시장 흐름을 좌우하는 가운데, 능동적인 운용이 여전히 핵심입니다. 신중한 자산 배분과 세심한 종목 선정은 변동성을 헤쳐 나가고 포트폴리오의 균형을 유지하기 위한 가장 탄탄한 기반이 됩니다.

아래는 주요 파트너들이 향후 몇 개월간 제시한 자산 배분 전망에 대한 간략한 요약입니다.

미국 주식
모건스탠리와 블랙록은 모두 미국 주식에 비중 확대(overweight) 의견을 유지하고 있으며, 강한 실적 가능성을 그 근거로 들고 있습니다. 모건스탠리는 대형주를 선호합니다. 한편 프랭클린템플턴은 최근의 반등과 금리 인하 이후의 회복력을 근거로 소형주에 대해 낙관적입니다. 나인티원의 입장은 보다 중립적이지만, 미국 상장기업 중 상당수가 역외에서 수익을 창출하며 약달러의 수혜를 받을 수 있다고 지적합니다. 스타일 측면에서는 모건스탠리와 나인티원 모두 고품질 주식을 선호합니다: 모건스탠리는 성장 둔화 국면에서 방어적 성격으로서 품질주를 바라보며, 나인티원은 특히 저금리 환경에서 강한 실적을 기반으로 한 회복력 있는 기업을 포트폴리오의 핵심으로 강조합니다.

유럽 주식
모건스탠리와 블랙록은 유럽 주식에 대해 전반적으로 중립적 입장을 보이고 있으며, 모건스탠리는 독일의 중형주와 은행을 선호하고, 블랙록은 방위산업, 인프라, 금융 관련 섹터에 가능성을 봅니다. 프랭클린템플턴은 보다 낙관적 입장을 보이며, 금융 여건 개선, 재편성 탄력 및 밸류에이션 할인 요인을 성장 촉진 요소로 제시합니다. 세 자산운용사 모두 유럽 내 유망 섹터로 금융업종을 지목합니다. 또한, 모건스탠리와 프랭클린템플턴은 유럽 경기순환주에도 가능성을 봅니다. 모건스탠리는 해당 지역 내 구조적 성장 요인을 강조하는 반면, 프랭클린템플턴은 밸류에이션이 매력적이라고 판단하며, 경제 활동이 개선될 경우 수익 증가와 멀티플 확장을 기대하고 있습니다.

신흥 시장 주식
모건스탠리와 블랙록은 모두 신흥 시장 주식에 대해 중립적인 입장을 취하고 있으며 — 모건스탠리는 견고한 미국 성장과 글로벌 AI 트렌드가 지지 요인이라고 보는 반면, 블랙록은 우호적인 밸류에이션과 정책을 언급하면서도 지정학적 리스크로 인해 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 프랭클린 템플턴은 더 낙관적인 입장을 보이며, 특히 인도와 같은 국가를 중심으로 신흥 시장에서 강한 수익 성장세를 기대하고 있습니다. 나인티 원 또한 구조적 개선과 낮아진 변동성을 포트폴리오 내 신흥 시장 자산 비중을 재고할 이유로 보고 있으며, 이 자산군의 진화하는 품질과 글로벌 적합성을 강조하고 있습니다.

미국 고정수익 자산
모건스탠리는 미국 듀레이션에 대해 비중을 축소(underweight)하고 있으며, 경제 성장 강화와 금리 인하 축소로 단기 수익률이 상승할 것으로 보고 있습니다. 블랙록은 미국 국채에 대해 중립적인 입장을 취하고 있으며, 단기 채권은 현금성 자산으로 간주하고 노동시장이 약화될 경우 장기 수익률은 하락할 것으로 예상하고 있습니다. 신용 부문에서 모건스탠리는 스프레드가 좁고 볼록성이 낮기 때문에 투자등급 채권(IG)보다 하이일드 채권(HY)을 선호합니다. 슈로더는 밸류에이션이 이미 과도하게 반영되었다고 보고 IG와 HY 모두에 대해 신중한 입장을 유지하고 있습니다. 블랙록은 단기 IG를 선호하며, 장기 IG에 대해서는 비중을 축소하고, HY를 상대적으로 더 매력적으로 보고 있습니다. 세 자산운용사 모두 매력적인 수익률, 견고한 기초 여건, 및 지지적인 구조적 트렌드를 근거로 ABS(자산유동화증권)와 MBS(주택저당증권)를 고정수익 내에서 확신 있는 투자처로 보고 있습니다.

유럽 고정수익 자산
모건스탠리는 스프레드가 더 넓고 부도율이 낮다는 점에서 유럽 고정수익 자산을 선호하며, 특히 더 높은 수익 프로파일을 고려해 하이일드 채권에 우선적인 선호를 보입니다. 블랙록 역시 미국 외 선진 시장 국채에서 가치를 보고 있으며, 글로벌 IG 신용 스프레드가 압축된 것에 비해 더 매력적인 가격대를 이유로 들고 있습니다.

신흥 시장 부채
모건스탠리는 낮은 부도 리스크와 매력적인 품질 조정 스프레드를 이유로, 높은 밸류에이션에도 불구하고 신흥 시장 경화표시 부채에 대해 비중 확대(overweight) 의견을 유지하고 있습니다. 반면, 현지통화에 대해서는 달러 강세와 유로화 등 기타 통화의 낮은 수익률을 감안해 중립적인 입장을 취하고 있습니다. 슈로더는 전반적으로 건설적인 관점을 보이며, 유로화 표시 상품을 포함한 신흥 시장 달러화 하이일드 부채와 현지 금리에 가치를 두고 있습니다 — 모건스탠리는 해당 부문에 대해 보다 신중한 입장입니다. 블랙록은 스프레드가 역사적 평균 수준에 근접해 있다고 보고 신흥 시장 경화에 대해 비중 축소(underweight) 입장을 취하며, 실질 금리가 높은 국가의 현지통화표시 부채는 선별적으로 선호하고 있습니다.

Extra Edge: 인프라 & FX 캐리 전략
일부 자산운용사들은 대부분의 전통적인 자산군을 넘어서는 전술적 기회를 포착하고 있습니다. 모건스탠리와 블랙록은 모두 FX 전략을 통한 캐리 확보에 가치를 두고 있습니다. 모건스탠리는 외환(FX)을 포트폴리오 수익률을 높이는 수단으로 강조합니다. 블랙록은 FX 헤지 자체가 수익원으로 작용하고 있다고 언급하며, 프랑스나 스페인의 10년 만기 국채가 미국 달러로 환헤지될 경우 미국 투자등급(IG) 채권보다도 더 높은 수익률(5% 이상)을 제공한다고 설명합니다.

또 하나의 엣지는 인프라입니다. 프랭클린 템플턴은 상장 인프라 자산, 특히 유틸리티 부문을 장기 성장 전략으로 보고 있습니다. 전기, 수도 등 필수 서비스를 제공하는 유틸리티 기업들은 AI와 클라우드 컴퓨팅의 급증에 따라 변화하고 있으며, 전력망 및 발전 용량에 대한 대규모 투자를 유도하고 있습니다.

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